銀河證券3月18日發(fā)布三愛富(600636)的研究報(bào)告稱，公司發(fā)布2012年年度報(bào)告,2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.88億元,同比下降28.68%,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.39億元,同比下降80.93%,對(duì)應(yīng)每股收益0.365元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10元(含稅)。四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.78億元,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.47億元,其中CDM貢獻(xiàn)凈利為0.88億元。

　　氟化工延續(xù)低景氣,業(yè)績(jī)大幅下滑。2012年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩,加上行業(yè)產(chǎn)能的不斷釋放,氟化工產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈,景氣延續(xù)下滑,制冷劑R22、R125、以及氟樹脂PTFE等產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)一路下跌的走勢(shì)。12年氟產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入27.32億元,同比下降36.00%;毛利率18.04%,同比減少15.32個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品情況,12年含氟聚合物毛利率為13.76%,同比減少11.49個(gè)百分點(diǎn),一方面是PTFE、PVDF價(jià)格下跌所致,另一方面是內(nèi)蒙萬豪VDF車間爆炸的影響。CFC替代品、CFC產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率分別為13.89%、11.90%,分別減少17.40和7.74個(gè)百分點(diǎn),主要在于傳統(tǒng)制冷劑需求放緩而供給快速提升。2012年公司四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4741萬元,其中CDM貢獻(xiàn)8771萬元,資產(chǎn)減值及固定資產(chǎn)報(bào)廢預(yù)計(jì)影響盈利約5000萬元,主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利約1000萬。

　　CDM及HFO1234yf是業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。公司的盈利主要來自于常熟中昊公司,而中昊的利潤(rùn)主要由CDM項(xiàng)目及HFO1234yf的貢獻(xiàn),其中CDM收入為2.75億元,對(duì)應(yīng)凈利約1.99億元。2013年是CDM履約的最后一年,后續(xù)簽約難度較大。多家車企質(zhì)疑1234yf的安全性,歐盟的檢測(cè)報(bào)告將關(guān)乎1234yf未來的銷量。公司上半年1234yf的銷量勢(shì)必會(huì)受到很大影響,直接影響上半年的盈利。氟化工延續(xù)低景氣,預(yù)計(jì)2013年1季度業(yè)績(jī)不容樂觀。

　　傳統(tǒng)制冷劑產(chǎn)能快速擴(kuò)張壓低價(jià)格中樞。2012年R134a新增產(chǎn)能為9.4萬噸,總產(chǎn)能達(dá)24.8萬噸,而國(guó)內(nèi)需求約4萬噸,加上出口約6萬噸,國(guó)內(nèi)產(chǎn)量10萬噸左右,供需壓力加大。2013年R125產(chǎn)能有望從11年的10萬噸上升至26.5萬噸,產(chǎn)能將出現(xiàn)嚴(yán)重過剩;新建R125產(chǎn)能中,PCE路線占據(jù)半壁江山,有望減輕R22作為原料的需求壓力。分析師判斷隨著新增產(chǎn)能的上馬,傳統(tǒng)制冷劑價(jià)格中樞將下移。盡管目前空調(diào)市場(chǎng)有所回暖,且上游螢石價(jià)格延續(xù)上漲,但是當(dāng)前制冷劑供需結(jié)構(gòu)還未發(fā)生向好變化,價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行,傳統(tǒng)制冷劑的景氣還需等待。

　　新產(chǎn)品層出不窮,占據(jù)氟領(lǐng)域高點(diǎn)。未來,氟化工產(chǎn)品運(yùn)行會(huì)出現(xiàn)分化,傳統(tǒng)制冷劑產(chǎn)品價(jià)格將維持弱勢(shì)運(yùn)行格局,而HFO1234yf、高端PTFE及PVDF等新型產(chǎn)品的盈利會(huì)相當(dāng)可觀。公司作為我國(guó)有機(jī)氟領(lǐng)域的領(lǐng)頭人,一直致力于新型產(chǎn)品的開拓。氟化工行業(yè)正處于產(chǎn)品更新?lián)Q代的轉(zhuǎn)型周期,具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將受益,特別是擁有領(lǐng)先產(chǎn)品的公司會(huì)迅速脫穎而出。公司未來值得關(guān)注的產(chǎn)品是PVDF、HFO1234yf、高端PTFE等。

　　看好公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng),PVDF產(chǎn)業(yè)鏈、HFO1234yf及高端PTFE樹脂前景廣闊,這些產(chǎn)品未來巨大的市場(chǎng)空間及高盈利將是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。但短期?nèi),氟化工行業(yè)還未現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象,1季度業(yè)績(jī)承壓。預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為0.45元、0.61元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為32.9x、24.3x,給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。