2011年業(yè)績回顧:

　　三愛富公布了2011年業(yè)績,全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.1億元,同比增長48.9%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤11.7億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤7.31億元,較11年大幅增長近15倍;合每股收益2.11元。

　　公司11年利潤分配方案為10轉(zhuǎn)1派0.2元(含稅)。

　　下滑的主要原因:

　　下游家用空調(diào)走弱。空調(diào)行業(yè)今年旺季不旺,生產(chǎn)、銷售增速都出現(xiàn)了明顯下降。目前空調(diào)行業(yè)庫存水平已達(dá)歷史高點(diǎn);導(dǎo)致對(duì)制冷劑R22、R410(R125+R32)的需求銳減,供給缺口不再。

　　PCE制125技術(shù)取得突破,將使氟化工產(chǎn)品盈利長期承壓。

　　PCE法制R125技術(shù)取得突破,預(yù)計(jì)該路線產(chǎn)能將在明后年大規(guī)模釋放。原有R22產(chǎn)能不能新增,導(dǎo)致用R22作為原料生產(chǎn)R125和PTFE的產(chǎn)能開工率不足得到明顯緩解。R125在空調(diào)需求下滑影響下已經(jīng)出現(xiàn)大幅調(diào)整,PTFE價(jià)格隨著新增產(chǎn)能釋放以及開工率的提升也開始出現(xiàn)回落。氟化工制冷劑行業(yè)和PTFE的盈利能力將陸續(xù)回到歷史水平。

　　短期來看,下游空調(diào)需求影響產(chǎn)品價(jià)格,長期來看PCE制R125的技術(shù)突破將使行業(yè)盈利整體承壓。在此背景下,我們預(yù)計(jì)公司盈利相比2011年將出現(xiàn)大幅下降,我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“審慎推薦”。

　　我們預(yù)測(cè)公司2012-2013年每股盈利為1.04元和1.18元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2013年P(guān)E分別為28x和24x。