1.事件

　　公司發(fā)布2012年年度報(bào)告，2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.82億元，同比下降4.02%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6.02億元，同比下降65.52%，對(duì)應(yīng)每股收益0.425元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元(含稅)。

　　其中四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.50億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)22.5萬(wàn)元。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)、氟化工景氣下滑拖累業(yè)績(jī)

　　在新增產(chǎn)能不斷釋放而新增需求不斷下降的影響下，2012年氟化工景氣延續(xù)下滑，制冷劑R22、R125、R134a以及氟樹(shù)脂PTFE等產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)一路下跌的走勢(shì)。盡管公司氟產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量有所增長(zhǎng)，但產(chǎn)品價(jià)格下滑明顯，12年氟產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入36.52億元，同比下降34.02%。12年公司氯堿產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入18.89億元，同比上升11.28%，主要貢獻(xiàn)來(lái)自于燒堿及PVDC。

　　毛利率方面，12年公司氟產(chǎn)品毛利率為23.74%，同比減少23.02個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)橹评鋭┖头鷺?shù)脂產(chǎn)品價(jià)格大幅下降所致。氯堿產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率14.05%，同比減少0.77個(gè)百分點(diǎn)，主要是成本略有增加。

　　四季度營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)較三季度環(huán)比下降，一是制冷劑價(jià)格環(huán)比仍在下跌，二是四季度計(jì)提了近4000萬(wàn)的減值損失。氟化工延續(xù)低景氣，預(yù)計(jì)2013年1季度業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。

　　(二)、傳統(tǒng)制冷劑產(chǎn)能快速擴(kuò)張壓低價(jià)格中樞

　　2012年R134a新增產(chǎn)能為9.4萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)24.8萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)需求約4萬(wàn)噸，加上出口約6萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量10萬(wàn)噸左右，供需壓力加大。2013年R125產(chǎn)能有望從11年的10萬(wàn)噸上升至26.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能將出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩；新建R125產(chǎn)能中，PCE路線占據(jù)半壁江山，有望減輕R22作為原料的需求壓力。我們判斷隨著新增產(chǎn)能的上馬，傳統(tǒng)制冷劑價(jià)格中樞將下移。

　　3.投資建議

　　巨化形成了以氟化工為核心、氯堿化工和煤化工相配套的完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率高，產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯。在積極完善現(xiàn)有產(chǎn)品線的同時(shí)，公司加大了對(duì)符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)產(chǎn)品的投資，PVDC、PTFE及電子級(jí)氫氟酸等將是未來(lái)利潤(rùn)的新來(lái)源。我們預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為0.38元、047元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為25.4x、20.5x，給予中性評(píng)級(jí)。